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名家觀點／歐洲版金融海嘯 蠢蠢欲動            

【經濟日報╱李賢源（台大財務金融系教授）】2012/05/17

 

 

 

 

 

 

希臘兩大主流政黨無法與新崛起的第二大黨（極左社會黨）組閣，迫使重新舉行國會大選。主張與Troika（國際貨幣基金IMF、歐盟EU、歐洲央行ECB）重新談判財政緊縮方案的社會黨，預期將取得勝利。假使這種結果發生，則歐洲版金融海嘯發生的機率竄高。
希臘社會黨，法國新總統歐蘭德、以及德國北萊茵—西伐利亞邦（NRW）的主張一樣。最近這三場選舉都是偏左的社會黨贏，他們都主張不可一味的財政緊縮，必須加入刺激經濟成長的方案。這明顯的與德國總理梅克爾解決歐元區債務危機的政策不合；但詭異的是，梅克爾的政黨雖輸掉NRW選戰，她卻仍是德國最受歡迎的政治人物。

NRW選民顯露矛盾情結，指出歐洲統合困難。NRW選民對自己就要求政府刺激經濟成長，對PIIGS（葡、愛、義、希、西）卻要求厲行節約、不願政府花錢救援。這種寬以待己、嚴以律人的矛盾情結，造成梅克爾對內輸掉NRW選舉，對外卻成為德國英雄，因為她捍衛德國人的錢。事實上，截至目前，德國尚未因救援PIIGS而損失毫釐。由此可見，歐洲統合的困難處，即是像德國這種有錢的一線國家不願犧牲，燒錢幫助PIIGS。

希臘人不願意退出歐元區，讓歐洲版金融海嘯不致發生還存有希望。觀諸NRW選民顯露的矛盾情結，可知希臘人的投票行為是正常的。再者，希臘人雖支持社會黨，但也知道可能會導致希臘脫離歐元區；可是如果Troika都不讓步，或是額外提出救援措施，對希臘人來說看不出未來的希望，則退出歐元區是可能的。其實希臘人有高達七成以上，支持留在歐元區，這是歐元區領袖、特別是梅克爾，必須善用的利基，讓歐洲版金融海嘯消弭於無形。

西、義10年期公債殖利率，是歐洲版金融海嘯是否發生的反指標。假使西（已經6%以上）、義（接近6%）公債殖利率持續飆高，代表ECB前陣子釋放的1兆歐元，子彈已經用罄，而投資人持續出脫西、義的國債，這表示希臘退出歐元區的機率愈來愈高，反之則低。

假使希臘退出歐元區成真，則損失最大者是德、法，然後是義、西。希臘在PSI（民間分攤損失參予計畫）之前，債務4,420億美元的結構是：民間2,700億美元、ECB720億美元、EU及IMF是1,000億美元；PSI之後，債務只剩3,410億美元，結構也變成：民間930億美元、EFSF（歐洲金融穩定機制）770億、ECB720億、EU及IMF1,000億美元。很顯然的，希臘違約而退出歐元區，將導致前三名債權損失殆盡。又EFSF及ECB的出資股份，係以德、法、義、西依序排列，故債權損失亦然。

德、法損失雖最大，但承擔得起；義、西的損失，可能讓歐元崩盤。義、西本身即是PIIGS一員，自己已是泥菩薩，再加上希臘這一重擊，火上加油；特別是西班牙，最近又遭逢銀行壞帳攀升、殖利率飆高。假使義、西有一國撐不住而需要救援，則歐洲版金融海嘯不是不可能的夢魘。

防止夢魘的指標是，德、法領導人必須盡快端出解決希臘問題的方案，而ECB必須再度祭出SMP（國債收購計畫）、以及LTRO（長期再融資操作）釋放資金。因此，觀察的重點是，歐元是否貶值、以及義、西殖利率是否飆高，甚至於比利時、法國的殖利率是否攀升都是觀察重點。