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QE3會是答案嗎？

自由時報2012.09.03

金融海嘯後，美國QE（量化寬鬆）政策的進退和歐債危機的波折，除了影響經濟走勢外，也成為世界金融作手翻雲覆雨的工具，距離美國QE2（第二輪量化寬鬆）落幕雖已超過一年，市場卻難以忘情；然而，若維持目前的經濟金融情勢，下週美國聯邦公開市場委員會（ＦＯＭＣ）放行QE3的機會應是相當渺茫。

量化寬鬆不同於傳統中央銀行直接影響短期利率的做法，Fed是透過購買美國政府的長期債券等，以拉高債券價格，亦即使其殖利率下滑；當投資者將持有之債券賣給Fed，而尋找其他投資標的時，相應地也會使該標的價格揚升、殖利率下滑，如此透過對市場撒錢，以拉低所有資產的長期利率，進而促進投資和消費。

美國經濟仍在穩定成長

上週美國聯準會主席柏南克在傑克森霍爾（Jackson Hole）舉辦的年度經濟研討會中為兩度量化寬鬆政策辯護，說明適時的行動已使市場曾經緊縮的信用獲得紓解，同時也在物價穩定的情況下，協助將美國的失業率由超過十％的高點，壓低到今年七月的八．三％。

柏南克捍衛QE1、QE2，被解讀為準備推出QE3的伏筆；但考量正當性時，除了檢視過去實施的成果，也要判斷目前實施的必要性及可能的影響。進一步寬鬆的貨幣政策雖然獲得不少支持，其國內外卻都有強大的反對聲音；聯準會除了要考慮美國經濟的未來走向外，恐怕無法不顧及國內外的政經情勢。

在其國內經濟狀況方面，依聯準會的兩項政策目標─最大就業及物價穩定觀察，目前失業率雖然處於高點，物價也在柏南克認為的穩定之內，但這已維持數月，失業率並未隨著歐債危機的深化而進一步攀升，且其經濟仍在穩定成長，目前才決定推出QE3，對原來的反對者並沒有很強的說服力。

在其國內政治方面，美國即將於二○一二年十一月六日舉行總統大選，隨著選舉日期迫近，民主和共和兩黨的攻防愈趨激烈，若近日經濟金融環境無重大變化，ＦＯＭＣ卻貿然決定推出QE3，雖可能暫時拉抬金融市場表現，但將會面對反對黨的強力反彈。

和QE2推出當時比較，另一不適宜的情況是國際經濟狀況「今非昔比」。美國商品出口在二○一○和二○一一年已分別成長了二十．五％和十六．二％，今年一至六月繼續成長六．八％，累計成長已接近五十％；但包括台灣和中國在內的不少國家，出口陷於衰退或成長率大幅下降，並已影響到經濟成長；QE2推出時，曾引發美元外流的疑慮，外匯市場風聲鶴唳，當時各國阻升的呼聲四起，若現在實施QE3，各國為了救出口，競貶風將再起，反撲的力道也會更強烈。

柏南克應還不急著推QE3

當經濟發展還在能接受的範圍內，柏南克更擔心的應是美國的財政懸崖（fiscal cliff），年底若不能解決預算縮減和舉債限制的問題，將會使美國經濟陷於窘境，所以柏南克的演說中，雖然花了很多時間解釋量化寬鬆的成本效益，同時下了一個結論，「如果經濟情況適合，我們不應排除採用此一政策」，但現在他應還不急著推出QE3。就如柏南克所言，單單貨幣政策無法解決所有問題，既然貨幣政策有其侷限性，效果就難以預期。何況二○一○年十一月QE2才剛要上路時，市場就忙不迭的喊著要QE3，如果QE3真的推出，市場投機者會滿足於此嗎？既然無法一直QE下去，Fed當然要謹慎地走下一步了。當柏南克開始講話時，有人據以解讀未來經濟的前景；但也有人看到的是立即隨之翻動的利益，就像大亨小傳中的一句名言，「她（他）的聲音滿是金錢」（Her voice is full of money）；只是這個聲音，考慮的恐怕會比短期的利益更多一點。