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全球通縮夢魘 正悄悄降臨

【工商時報 李沃牆淡江大學財務金融學系教授】2014.11.13

通貨緊縮（deflation）按國際貨幣基金（IMF）的定義是指，當消費者物價指數（CPI）連續兩年出現負成長，且經濟活動出現明顯減緩，嚴重者將呈長期低迷現象。或許大眾對通膨（inflation）一詞早已耳熟能詳，因為1973、1980兩次石油危機造成全球性通膨，而其他國家發生通膨危機亦可謂往例斑斑、足為佐證。而全球性通縮亦曾出現於1930年代的經濟大蕭條。自此，通縮僅現於少數國家，如日本歷經15年的通縮。次貸風暴後，歐、美、日等國紛紛採取量化寬鬆政策（QE），全球出現流動性過剩問題，許多國家擔心通膨再現。當通膨屢屢成為大家關注焦點之際，全球通縮正步步進逼，由下列5點徵兆可看出端倪。
一、全球人口老化危機，加速通縮。全球人口雖已突破70億大關，但人口老化及低生育率卻愈趨嚴重，包括美、日、德等已開發國家及中國、台灣等新興市場都面臨人口老化的危機。據統計，美國自2011年起至2029年，每天約有1萬人邁入65歲；而中國大陸在2020 年的65 歲以上人口將高達 23％；人口老化引發的現象就是消費減少、勞動力下降、社會福利增加而排擠經建支出、經濟減速，進而加速通縮的風險。
二、油價持續下跌，強化通縮預期。近期國際油價持續下跌，布倫特原油與前次高峰相較，跌幅達30％。油價下跌本有促進經濟成長效果；但若因需求不振所致，則意涵經濟有下行及通縮的風險。再者是，美國頁岩油開採技術進步，生產成本降低，亦促使油價大幅調降。油價下跌，企業與家庭開支就會減少，拉低物價水準，終究會趨向通縮循環。
三、PMI下降，恐引發衰退型通縮。歐元區國家經濟成長持續不振、消費疲弱，加上零售商展開削價競爭，迫使產品價格下降。其9月的消費者物價指數（CPI）年增率僅0.3％ ，創下五年來新低。此外，歐元區製造業採購經理人指數（PMI）亦維持在低檔。綜合來說，歐元區經濟成長停滯，物價偏低，已面臨巨大的通縮風險。
而全球第二大經濟體－中國，近年來因產能過剩和需求不足。中國CPI（中國居民消費價格指數）在今年9月創下了56個月來新低，而PPI（生產者物價指數）也連續31個月較去年同期負成長，PMI更跌至47.4％，顯示通縮風險加劇。
四、日本擴大QE，將通縮出口至世界各國。上月底，美國量化寬鬆（QE）甫結束，日本央行總裁黑田東彥閃電宣布擴增20兆日圓量化寬鬆政策的額度，將每年購買資產總額增為8兆日圓。日圓在短短數日大幅貶值，日銀宣稱此舉係為提振日本經濟成長與通膨，但許多國家貨幣亦競相貶值因應。日圓貶值，日本出口商品調降，無異將通縮輸出至世界各國，讓全球通縮風險升溫。
五、低利率也間接助長通縮。美國次貸風暴重擊全球經濟，雖然各國紛紛採取刺激經濟手段，但事隔多年，全球經濟前景仍混沌不明，歐、美、日等國相繼採取量化寬鬆政策，讓利率維持在低點。然低利率有如一把雙刃劍，一則降低貸款利率與成本，有助於企業投資與經濟復甦；但另一方面，低利率也降低貨幣報酬，造成消費緊縮、企業獲利減少，有間接助長通縮之虞。
綜合來說，通膨很可怕，但通縮的威脅亦不遑多讓，因為通縮的結果，人們更不敢消費、企業獲利下降、進而裁員、失業率增加、經濟衰退，最終陷入通縮惡性循環。一般而言，通膨可藉由升息來抑制，但通縮卻苦無有效的解藥，不可不慎。
台灣實質薪資倒退16年，薪資長年不漲，加上人口老化嚴重、又食安風暴接二連三，已重創消費者信心，內需實難以成長，最終導致經濟成長趨緩，甚至停滯。有經濟預測大師雅稱的哈利‧鄧特二世在其暢銷書《2014～2019經濟大懸崖》中亦大膽預言，台灣須做好面對大通縮來臨的準備，值得大家警惕與預防。